近一個月，美國十年期國債收益率上漲速度顯著放緩，最高觸及1.776%，銅價可能已經計入一部分通脹預期。拜登的基建計劃由于需要美國兩黨合作，預計耗時較長，短期內無法形成需求。從短期需求看，美債收益率走闊導致中美利差降低，融資銅下降釋出部分庫存；另一方面，現貨端接受程度開始回升，不論是LME銅升貼水還是上海物貿升貼水均呈現底部回暖態勢。總體來說，需求端缺乏明顯驅動，供給端邏輯更加明顯。目前南美洲疫情較為嚴重，智利7天確診人數已經達到356人，去年頂峰為350左右。4月初，智利已經封鎖邊境。銅可能重新演繹供給端擾動的邏輯。

　　銅精礦擾動可能再現

　　全球銅礦產量集中在南美洲，產量約占全球銅精礦產量的43%。尤其是智利和秘魯，其中，2019年智利銅礦產量為580萬噸，約占全球銅礦產量30%；2019年秘魯銅礦產量為240萬噸，約占全球銅礦產量12%。在南美洲，人力成本比較低，銅礦采集人力密集，疫情對于銅礦開采有較大影響。

　　3月底以來，秘魯和智利的每日確診人數持續上升，尤其是智利，新冠確診人數超過2020年5月達到的年度最高值。4月1日，智利全國檢出率達11%，醫院床位使用率創歷史紀錄。智利政府宣布關閉邊境一個月。邊控政策將禁止智利公民和外國居民入境或出境，所有卡車司機都必須在入境前72小時內檢測，可能會推遲設備更換，從而擾亂采礦活動。智利2月份的銅礦產量為43萬噸，與2020年同期相比下降4.8%。

　　伴隨著疫情的上升，智利已經發生兩次罷工事件。3月中旬，Los Pelambres礦的工會成員以98%的投票結果贊成罷工。上周，Codelco與Radomiro Tomic礦的工人達成了協議，消除了罷工的可能。預計在未來兩個月，南美洲罷工可能常態化。

　　家電和汽車需求韌性較強

　　疫情以來，全球電源投資大幅增加，帶動了銅消費。在社融進入拐點后，交運需求恢復顯著，房地產銷售額和土地購置費后勁較足。未來一年，預計建筑(占比9%)需求可能率先減速，而交運(占比10%)和家電(占比15%)可能保持強韌性。2月份，商品房銷售額同比增長133.4%，土地購置費同比增長16.4%，房屋新開工面積同比增長64.3%，均呈現加速狀態。乘用車銷量同比增長73.97%，乘用車庫存僅為48.3萬輛，為2015年以來極低值。從更宏觀的指引來看，2月社融超預期，但整體社會融資規模存量與M2剪刀差仍在回落，我國流動性拐點基本確認。短期銅價的支撐，更多來自于美聯儲創造信用導致的產能缺口。

　　2020年12月，我國社會融資規模確認拐點，但2021年2月社融顯著超預期，預計地產的降溫將較為溫和。另外，由于我國先收縮信用，短期銅價的支撐也將更多來自于美國的產能缺口。

　　美債收益率仍在上漲周期

　　十年期美債收益率在2021年迅速抬升，截至4月6日，已經從年初的0.93%升至1.7%。美債收益率迅速上漲最直接的原因有兩個。

　　首先是拜登的1.9萬億美元的刺激方案，最大的亮點在于將對個人的一次性補貼從600美元提升至1400美元，并將失業救助從每周300美元提升至400美元，且延長至9月。這一方案將顯著提升消費傾向，利好我國的機電產品出口、美國房地產產業鏈相關商品和新能源產業鏈相關商品。

　　第二個驅動是美國疫苗接種進度顯著超預期。高盛預計，美國疫苗接種進度將在3月底達到4500萬人，約占全美人口比例14%。根據美國CDC統計數據，截至4月6日，全美接種人數為1.67億人，約占全美人口比例50%，快于原計劃一個月左右。

　　預計美債十年期收益率可能在二到三季度至少觸及2%，但銅價可能已經將這部分預期計入價格。

　　短期波動率仍將維持低位

　　近兩個月以來，美銅非商業凈持倉持續回落。滬銅、倫銅和美銅均出現震蕩局面，缺乏明確驅動因子。4月7日，上海物貿電解銅升貼水顯著改善，為-30元/噸，下游對于高銅價接收能力有所改善。LME銅近月升貼水在3月下旬轉負后也有所改善，達到4.5美元/噸。雖然下游有所好轉，但尚不足以判斷銅價將出現新一輪的突破。

　　截至4月2日，上期所庫存為19.763萬噸，相比前一周增加9269噸；截至4月1日，LME庫存為143775噸，相比前一周大幅增加2.21萬噸；COMEX庫存為7.076萬噸，相比前一周小幅減少677噸。銅庫存整體處在較低區間。

　　短期來看，遠端刺激仍在，但銅價已經部分計入通脹預期，銅需要保持低波震動來消化預期；另一方面，需要關注南美洲疫情是否對銅礦開采和發運造成超預期擾動。

　　(文章來源：中國有色金屬報)