清明假期前后，油價出現了巨大反差，SC原油節前漲勢如虹，外盤則在海外疫情再次全面加重打擊需求下走弱，而在美國方面對伊朗制裁方面軟化的沖擊下油價更是出現了7%的深度下挫，再次考驗區間下沿底部，顯然市場還是擔心伊朗石油大量重返市場，這或許預示著隨著OPEC+計劃增產的同時原油市場迎來新的階段。

　　回顧一季度，原油市場整體呈現單邊走勢，在3月油價觸摸70美元之后市場開始呈現出震蕩調整之勢，拉長周期來看，自從油價在18年11月份跌破75美元之后，再也沒有實質性的越過；自從油價在19年5月份跌破71美元之后，71就成了多頭難以逾越的鴻溝，三次在極端事件的推動下上沖，都沒有能夠實質性的突破。

　　其實整個一季度而言，市場邏輯比較明了，在供給端的推動下不斷刷新新高。尤其是以沙特為首的OPEC+產油國奮勇向前，各個產油國不僅很好的完成了減產配額，大部分國家都進行了超額減產，沙特更是自愿減產100萬桶/天以支撐油價。除了OPEC之外，美國也在供給端推動油價上行，極端天氣導致美國產油州出現了大面積的停電，停電又導致美國原油產量出現了快速的下滑，這又支撐起油價的底部區間。

　　宏觀層面也在不斷的推動油價上行，美股也在不停的刷新著歷史的新高，在拜登1.9萬億刺激落地之后，又在考慮2.25萬億美元的新基建項目，雖然短期美國通脹預期已經存在，但美聯儲表示將不會在短期內收緊貨幣。美國的經濟情況也確實如此，盡管一直在恢復，但仍面臨一定的壓力，因此在流動性層面也給油價構筑了堅實的底部區間。

　　油價面臨的一些突發狀態也讓市場節奏有所紊亂，就在布倫特兩次暴跌準備下破60美元之際，蘇伊士運河突然性的中斷徹底改變了市場情緒，雖然一周左右的時間就恢復了通航，但油價也得以在60美元之上站穩腳跟，等待市場新的變量出現。

　　另外，臨近季度末，疫情的再度爆發引起市場的關注，全球新增確診人數再次呈現抬頭的跡象，部分地區再次出現封城的情況，尤其像印度、巴西、土耳其、法國等國家最近情況比較糟糕，因此市場對于油價的擔憂情緒也在加大。

　　整體來看，在供給端的努力之下，在宏觀市場的托底之下，原油價格并不存在大幅下行的基礎，但目前需求并未完全恢復，短期疫情反撲再次讓市場變得謹慎，沒有需求支撐的情況下油價想大幅突破可謂難上加難，因此進入二季度之后，原油價格或許將在上有頂下有底的狀態中等待市場新的變量出現，預計布倫特整體震蕩區間在55-70美元之間，倘若油價給出60美元之下的價格，則具有戰略性抄底需求的投資者可以逐步布局；倘若油價超過70美元，追漲則需謹慎，當然我們不建議投資者大舉做空，未來的市場依舊以逢低做多策略為主，一旦市場需求好轉或出現其他超預期利多，不排除價格繼續向上突破新高的可能。

　　一、OPEC會議的背后邏輯

　　周四晚上，OPEC進行了新一輪的減產會議，成員國們決定在5-7月份將原油日產量提高逾100萬桶，以沙特和俄羅斯為首的23個成員國同意5月增產35萬桶/日，6月再增加35萬桶/日，7月份增產45萬桶/日。沙特還將分階段撤回100萬桶/日的額外減產，5月份沙特將增產25萬桶/日，6月份增產35萬桶/日，7月份增產40萬桶/日。所以綜合算下來，OPEC+將在三個月內累計恢復產量200萬桶/天。

　　雖然這一數據看著比較大，但我們通過對比OPEC+之前定的減產計劃來看，所謂的增產其實是將之前的超額減產彌補回來，截止到2月份，OPEC減產國合計產量為2100萬桶/天，按照正常的減產計劃，第三階段的產量配額為2300萬桶，當前超額減產的量正好為200萬桶。這也就意味著沙特將自愿減產的100萬桶額度撤銷，同時再增加100萬桶的產量最終的效果是在7月份將減產執行率達到100%，并沒有超出限額。

　　OPEC高明的地方在于每個月都會進行一次市場評估，當OPEC認為原油市場存在下行風險的時候，不排除會再次進行減產以應對市場情緒的變化；當OPEC認為當前原油市場過熱的時候，增加產量的步伐也有可能會加快，因此在未來一段時間如果需求仍然無法接管市場主邏輯的話，那么由供應端主導的市場將會是一個震蕩的市場，預計布倫特大概區間在55-70美元波動，過高或者過低的價格OPEC都將會出手干預市場預期。

　　其實在今年一季度的時間里，OPEC+很好的管控了價格的變動，今年一季度布倫特的起點在50美元，隨后在兩個月的時間里漲到了70美元，即便是現在60美元之上的價格對于OPEC而言已經算是很好，但我們看到OPEC內部的凝聚力依然比較強。

　　對比一下此次減產和19年的減產能夠明顯發現，耍小聰明的國家明顯減少了，就連當時的伊拉克和尼日利亞都乖乖的執行減產任務，并且超額減了10萬桶左右(下圖中橙色代表完成當月任務，綠色代表未完成當月任務)，這與現在的市場環境有著很大的關系。雖然市場都在說需求在恢復，但疫情的發酵也讓市場感覺到頭疼，歐洲部分國家再次面臨封鎖的可能，需求的預期雖然好，但需求仍然沒有完全恢復，脆弱的需求靠著全球放水和供給端的巨大貢獻才得以支撐，一旦供給端出現一定的問題，那么對于短期基本面而言將是一個不小的影響，所以產油國們都嚴格遵守了產量限額，寧可超額減產，也不愿意再回到去年二季度的痛苦時期！

　　二、拜登政府的新政策

　　本周三，美國總統拜登宣布了2.25萬億美元的新基建計劃和經濟復蘇計劃，這項計劃設汲交通、寬帶、水和新能源，其中新能源計劃是我們關注的重點。拜登計劃在全美建設50萬個電動車充電站，拜登呼吁在電動汽車、可再生能源和電網方面進行大規模投資，以此作為支持美國經濟并應對氣候變化廣闊藍圖的一部分。拜登有意投入約1740億美元的政府資金用于電動汽車計劃，包括重組工廠和增加國內材料供應、對電動汽車購買者的稅收優惠、電動校車改造和建設全國范圍的50萬個電動車充電站。他還計劃用1000億美元建設一個更有彈性的電網，倡議對風力、太陽能(000591,股吧)和其他可再生能源項目的稅項優惠政策延長10年，要求更多電力來自低碳能源，目標是到2035年消除電網中的碳排放。這與特朗普時期的政策可謂大相徑庭。

　　拜登對新能源政策的青睞和對環境保護的關注也就意味著對化石能源的部分摒棄，這在拜登競選總統之時就已經確定。從當前的原油價格與產量的對應關系上來看，盡管油價這一波迅速的反彈，但鉆井平臺數的反彈速度相對緩慢，原油產量基本維持在一定的區間內波動。

　　從歷史區間來看，當前的原油價格與原油產量水平與18年三季度有所類似，當時原油價格在60美元附近，美國原油產量也維持在1100萬桶/天附近。我們以頁巖油盈虧成本線40美元左右起點計算，這一波油價從11月份到現在，價格已經在盈虧平衡點之上維持了半年的時間。巧合的是，16年價格崩盤最低砸到26美元之后，油價從40美元附近向上漲，再到頁巖油開始發力增產的時間也剛好是半年時間，因此我們或許可以以半年的時間作為油價與美國原油產量的時間傳導時間，這也就意味著美國原油產量或許已經進入到穩步增產的時期。最近幾周，美國原油產量一直保持10萬桶/天的增量，這或許就是增產的起點！

　　不過有一點我們尚且存在疑問，在拜登新能源政策的加持下，頁巖油的增產動力是否還會如同18年下半年到19年那么強，雖然在這一年半的時間里WTI再也沒有超過70美元，但頁巖油的產量卻沒有停止增產的步伐，這一時期美國原油產量從1100萬桶/天最高提升至1300萬桶/天，增量為200萬桶/天，這已經是不小的數字了。在新基建以及綠色能源的背景之下，傳統化石能源的消費和供應端都將受到一定的影響，因此預計頁巖油增產的勢頭仍將持續，但增速將不及18年下半年到19年這一時期。

　　另外，拜登的1.9萬億之后再次提出2.25萬億，這么多的刺激政策加上直接給居民發現金，毫無疑問會推升美國的通脹水平。最近一段時間市場熱度比較高的美國十年期國債收益率就是最好的例證，通脹預期的上升推升利率的上行，但現在的時間點并不是美聯儲應該加息或者收緊貨幣的時間點，畢竟美國的經濟依然不理想，此時收緊貨幣必定讓本就脆弱的經濟雪上加霜，所以美聯儲并不希望看到美國過高的通脹出現。

　　如果以原油、銅為代表的大宗商品繼續上行，勢必會引起生活物資水平的上行，也勢必加劇美國的通脹水平，因此對于美國而言，油價在當前的位置已經相對理想，短期之內繼續大幅上行將會影響美國的利率預期，不利于美國寬松政策的繼續實施。所以從美國的角度而言，短期之內油價上行并不是一件好事，如果價格繼續上行，不排除美國通過一些手段打壓油價的可能。

　　三、疫情的擾動短期可控

　　最近全球的疫情發酵情況也讓市場感到擔憂，但市場經歷了那么多，明顯能夠感覺到疫情已經不足以影響到市場的情緒了。從各個區域的表現上來看，疫情抬頭跡象明顯，從全球新增確診病例上來看，截止到4月1日，全球新增確診病例65萬人以上，比上個月同期增加了33萬人，累計確認人數已經達到了1.3億人。亞洲單日新增確診病例接近20萬人，比上個月同期增加了13萬人。歐洲新增確診人數達到22萬人以上，比上個月同期增加了11萬人。美洲新增確認人數接近23萬人，比上個月同期增加了10萬人。分國家來看，印度、巴西和美國依然是疫情重災區，印度單日新增確診人數達到8萬人，巴西單日新增確診人數達到9萬人，美國單日新增確診人數也達到接近8萬人。另外法國單日新增為5萬人，土耳其單日新增為4萬人，波蘭單日新增為3.5萬人，部分地區的疫情確實又面臨著極大的壓力。

　　不過全球疫苗的接種仍在進行，美國現在已經接種了1.5億劑，中國也接種了1.2億劑，英國接種了3500萬劑，我們從美國和英國的新增確診人數相較于高峰時期明顯下滑也能看出疫情起到了一定的作用。近日全國范圍內已經開始統計疫苗接種，相信用不了多久中國的疫苗接種量和接種率都會有一個明顯的提高。

　　對于疫情，我們似乎也不用太過于擔心，經歷了一輪又一輪的沖擊之后，市場已經很難再出現疫情帶來的大利空，從美國和英國的情況來看，疫苗可以有效控制病毒的傳播，人類控制病毒目前來看僅僅是時間問題，那么原油需求也將會一直維持在緩慢恢復的狀態，因此油價也就不具備大幅下行的基礎。

　　整體從技術上來看，原油日線級別的調整已經到位，周線級別的調整和月線級別的調整仍在繼續，因此不排除短期市場在基本面相對混沌，宏觀層面缺乏大利好的情況下維持震蕩的可能性。從需求的季節性而言，二季度為需求緩慢恢復的階段，三季度為需求的高峰時間段，因此未來行情大概率將會呈現二季度維持震蕩，三季度蓄勢上攻的走勢，所以具有戰略性抄底的投資者可以在60美元之下擇機布局。

　　(文章來源：海通期貨)