需求持續增長

　　目前銅市仍有可能再出現庫存減少而價格加速上漲的可能性，如果出現加速上漲行情，牛市高點可能會較快出現，隨后進入高位振蕩走勢。

　　受供應短缺影響，銅價春節前后不斷突破，倫銅距離歷史高點僅一步之遙，各大機構紛紛看好銅價牛市行情。近期，滬銅在70000元/噸附近遇到一定的阻力回落，出現振蕩走勢，市場分歧再起。筆者認為，銅價牛市行情或尚未結束，但大漲后風險也進一步累積，操作上應謹慎樂觀，不宜重倉。

　　供應缺口放大，銅價仍有較強支撐。世界金屬統計局報告顯示，2020年全球銅市供應短缺139.1萬噸，2020年全球需求量為2533萬噸，較2019年增加6.16%。筆者認為，同樣是供應短缺，如果銅價上漲是因為供應下降，那么市場上會以“惜售”為主，價格不容易跌；而如果銅價上漲是因為需求放大，那么市場上主動性買盤會增加，有利于銅價上漲。而從供需數據來看，供應缺口放大主要來自需求增長的幅度大于供應的增長，動力來自需求，相信對銅價會有一定的促進作用，短期銅價振蕩后將延續上漲走勢。

　　倫銅庫存維持低位，銅價或仍處于牛市之中。從歷史數據來看，銅價自2000年以來經歷了三個牛市階段，目前仍在第三輪牛市當中，至于目前是否已達到此輪牛市的最高點，仍有待市場驗證。筆者統計了2002年以來倫銅庫存與銅價的變化，具體情況如下：

　　第一輪牛市階段：2002年5月至2006年5月(我國需求大增引發的牛市)，庫存變化為減—增—減，銅價變化為振蕩上漲—加速上漲。2002年5月—2005年7月，倫銅庫存從98萬噸附近開始減少，銅價止跌后，隨著庫存的持續減少，銅牛市行情啟動(從1500美元/噸上漲至3600美元/噸，漲幅為140%)，2005年庫存減少至2.5萬噸附近；2005年7月—2006年5月，倫銅庫存從2.5萬噸附近增加至13萬噸附近，銅價振蕩上漲，隨后庫存再次減少至10萬噸附近，銅價加速上漲至頂部出現(從3600美元/噸上漲至8800美元/噸，漲幅為144.4%)。

　　高位振蕩回落階段：2006年5月—2008年12月，庫存變化為增—減—增—減—大增，銅價與倫銅庫存保持較好的負相關性，庫存低位拐點對應銅價的相對高點，庫存高位拐點對應銅價的相對低點，2008年金融危機階段庫存大增，伴隨著銅價加速下跌。

　　第二輪牛市階段：2008年12月—2011年2月(超跌反彈以及流動性過剩引發的牛市)，庫存變化為減—增—減，銅價變化為振蕩上漲并創歷史新高(從2817.5美元/噸上漲至10184美元/噸，漲幅為361.5%)。

　　高位振蕩回落階段：2011年2月—2016年1月，庫存變化為增—減—增—減—增，銅價與倫銅庫存保持一定的負相關性，但銅價整體表現偏弱，低點一次比一次低。

　　第三輪牛市階段：此輪牛市自2016年1月起，從倫銅庫存走勢來看，雖然變化節奏有所加快，但整體趨勢仍向下，較低的庫存也是對銅市供應短缺的一種驗證。

　　綜上所述，筆者認為，需求增長而引發的供應短缺給予銅價一定的上漲動力，銅價目前在2000年以來的第三輪牛市之中，如果參考前兩輪牛市與庫存的走勢情況，目前仍有可能再出現庫存減少而價格加速上漲的可能性，如果出現加速上漲行情，牛市高點可能會較快出現，隨后進入高位振蕩走勢。從另一個角度來看，前兩輪牛市銅價均突破了歷史高點，近期的最高價為9617美元/噸，距離歷史高點10184美元/噸相差約6%。從趨勢上看，此輪牛市仍有創新高的可能。受人民幣對美元升值以及增值稅率下降影響，內外盤比價持續走低，以人民幣標價的滬銅價格一直未能突破歷史高點，如倫銅再次達到歷史高點附近時，對應的滬銅價格為75000元/噸附近。

　　風險方面，關注前期平臺8300美元/噸附近的支撐，以及倫銅庫存是否會因價格上漲而出現連續增加。

　　(文章來源：期貨日報)