摘要：

　　自上周四歐佩克會議決定4月份繼續(xù)維持當(dāng)前的減產(chǎn)規(guī)模以后，原油價(jià)格不斷上行。截至目前WTI原油價(jià)格上漲至67.4美元/桶以上附近，布倫特原油上漲至70.8元/桶附近。此外，短期內(nèi)巴西大豆產(chǎn)區(qū)較多的降雨使得收獲進(jìn)程再度延緩，這推動了CBOT大豆價(jià)格再度走高，CBOT豆油價(jià)格在原油和大豆價(jià)格共同上行的情況下觸及52.5美分/磅以上的位置，是2013年3月以來的新高。

　　在外盤價(jià)格不斷走高的情況下，國內(nèi)植物油價(jià)格也再度上行，紛紛觸及今年以來的高位。預(yù)計(jì)在巴西大豆大量供應(yīng)全球市場之前，植物油價(jià)格還將繼續(xù)上行。本周將發(fā)布USDA月度報(bào)告和MPOB月度報(bào)告，預(yù)計(jì)USDA報(bào)告實(shí)際調(diào)整數(shù)目有限，而MPOB報(bào)告則利空棕櫚油，在整體大宗商品氛圍依舊偏多的情況下，我們建議油脂交易短期內(nèi)以觀望為主，等待價(jià)格回歸到供需基本面之后再行交易。

　　正文

　　自上周四歐佩克會議決定4月份繼續(xù)維持當(dāng)前的減產(chǎn)規(guī)模以后，原油價(jià)格不斷上行。截至本周一WTI原油價(jià)格已經(jīng)上漲至67.4美元/桶以上附近，布倫特原油上漲至70.8元/桶附近。原油價(jià)格的大幅上行推動了整體商品市場價(jià)格的走勢，恰逢巴西大豆收獲遭遇降雨影響而再度推延，美豆與原油價(jià)格的同步上漲拉動了全球植物油價(jià)格的走高。

　　短期內(nèi)受宏觀因素及市場情緒影響，預(yù)期國內(nèi)植物油價(jià)格仍將在高位徘徊。但是隨著巴西大豆的不斷上市，以及國內(nèi)植物油供給的增長，預(yù)期植物油價(jià)格中長期仍面臨較大的下行。

　　本周USDA發(fā)布3月供需報(bào)告預(yù)計(jì)實(shí)際調(diào)整有限

　　本周三凌晨1點(diǎn)美國農(nóng)業(yè)部將發(fā)布3月供需報(bào)告，預(yù)計(jì)本次報(bào)告公布數(shù)據(jù)變動較為有限。USDA在2月報(bào)告中僅輕微上調(diào)了本年出口數(shù)量，本次報(bào)告亦不會做出較大修改。對當(dāng)前美豆價(jià)格而言，3月底種植面積預(yù)估報(bào)告則顯得更為重要。

　　美國農(nóng)業(yè)部在2月展望論壇中將本年度大豆種植面積上調(diào)了10%，在天氣不產(chǎn)生重要災(zāi)害的情況下，美豆產(chǎn)量將達(dá)到1.232億噸，同比增加1065萬噸，超過2018年創(chuàng)下的歷史最高產(chǎn)量1.205億噸。而巴西大豆產(chǎn)量本年度大概率將超過1.33億噸，雖然短期內(nèi)的降雨使得收獲情況出現(xiàn)延緩，但巴西大豆的大量上市供應(yīng)只是時間問題。通過氣象云圖顯示，未來一周巴西主產(chǎn)區(qū)將迎來將干燥的天氣，巴西大豆收獲進(jìn)程有望得到提升。而未來第二周阿根廷主產(chǎn)區(qū)將迎來降雨，使得處于灌漿期的大豆生長得到保證，本年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期不會出現(xiàn)大幅的減少。

　　在本年度大豆產(chǎn)量大概率增長的情況下，美豆價(jià)格中長期走勢將趨于下行，短期內(nèi)原油價(jià)格的上漲和天氣因素的炒作推動了美豆價(jià)格的再度走高。巴西大豆的逐步上市，以及月底美豆種植面積預(yù)期報(bào)告都將利空于CBOT大豆價(jià)格。同樣歐佩克原油產(chǎn)量的控制也難以持續(xù)全年，5月份產(chǎn)量如果出現(xiàn)增長，那么整體商品價(jià)格將大概率出現(xiàn)回調(diào)。

　　棕櫚油進(jìn)入增庫存周期

　　周三中午馬來西亞MPOB將發(fā)布棕櫚油月度供需報(bào)告，本次報(bào)告數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)大概率利空棕櫚油。目前市場預(yù)計(jì)2月份棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比提高5.8%左右，出口環(huán)比下降5%左右，庫存有望提升至142萬噸。

　　進(jìn)入3月后，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，馬來棕櫚油產(chǎn)量有望得到不斷的增長。但是出口方面預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大幅的上升，印度提升國內(nèi)毛棕櫚油進(jìn)口稅是一部分影響因素，同時全球疫情仍然大范圍存在，棕櫚油的食用消費(fèi)難以恢復(fù)到通常水平。

　　棕櫚和柴油間過高價(jià)差抑制生物柴油消費(fèi)

　　在食用消費(fèi)增長有限的情況下，工業(yè)消費(fèi)預(yù)期也難以出現(xiàn)有效的提升。雖然原油價(jià)格不斷上漲，但棕櫚油和柴油間價(jià)差依舊保持在高位，這將使得印尼國政府仍然需要承擔(dān)高額的生產(chǎn)補(bǔ)貼，從而抑制國內(nèi)的生柴項(xiàng)目推廣。

　　原油價(jià)格和國際豆油價(jià)格的上漲是支撐當(dāng)前棕櫚油價(jià)格不斷走高的唯一因素，但就供需層面來看，馬來棕櫚油庫存將不斷增長，而印尼國內(nèi)的壓力也會越來越大。只有當(dāng)棕櫚和柴油間價(jià)格再度接近時，印尼國內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量才能有效的投入生柴生產(chǎn)中去，否則難以長時間的維系，棕櫚油中長期價(jià)格仍趨向于下行。

　　國內(nèi)植物油供需短期仍然偏緊

　　短期內(nèi)由于巴西大豆上市的延緩，國內(nèi)大豆到港量有限，使得國內(nèi)進(jìn)口大豆和豆油庫存仍在不斷下滑。截止3月5日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量477.58萬噸，較上周的502.33萬噸減少24.75萬噸，降幅4.93%；國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量83.065萬噸，較上周同期84.74萬噸降1.675萬噸，降幅為1.98%

　　短期內(nèi)預(yù)計(jì)國內(nèi)豆油庫存不會出現(xiàn)快速的增長，由于巴西大豆到達(dá)中國港口的船期在40天以上，因此預(yù)計(jì)進(jìn)入4月中下旬后國內(nèi)豆油庫存才會快速增長。當(dāng)前市場做多的情緒仍然濃厚，預(yù)期短期內(nèi)植物油價(jià)格仍將保持在較高水平。

　　3月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港95船620.2萬噸，4月份初步預(yù)估760萬噸，5月份初步預(yù)估1000萬噸，6月份初步預(yù)估1030萬噸，7月份初步預(yù)估1000萬噸。在外盤原油和美豆價(jià)格保持堅(jiān)挺的情況下，國內(nèi)植物油價(jià)格預(yù)期將始終保持在高位運(yùn)行。

　　結(jié)論

　　預(yù)計(jì)今年全球植物油供給將處于偏寬松的格局，全球大豆和棕櫚油產(chǎn)量大概率都將增長。短期內(nèi)受原油價(jià)格上漲以及巴西大豆收獲進(jìn)度延緩的影響，全球植物油價(jià)格大幅上行。市場情緒和供需的時間錯配使得國內(nèi)植物油價(jià)格跟隨外盤大幅增長。

　　不過巴西大豆的大量上市只是時間問題，而歐佩克的減產(chǎn)也不會長期維系。我們預(yù)計(jì)中長期植物油價(jià)格仍將走向下行，在短期內(nèi)市場情緒和資金大量涌入的情況下，國內(nèi)油脂價(jià)格仍將保持高位的震蕩，我們建議短期內(nèi)油脂交易仍以觀望為主，耐心等待價(jià)格回歸到供需基本面之后再行交易。

　　(文章來源：方正中期)