雖然歐美疫情持續升級，但美國經濟形勢卻并沒有想象中的那么嚴峻。美國消費復蘇趨勢延續，但動能略有放緩。但考慮到美國疫情的嚴峻形勢，單日新增突破20萬，以及新一輪刺激方案還未落地，財政救助減少，居民可支配收入同比增速持續放緩，能夠取得這樣的成績已經不俗了。特別是美國線上消費異常強勁，同比增速較高，充分反映了美國居民依然具備消費能力。

　　還有重要的指標就是美國的成屋銷售，美國的成屋銷售數據已經創下近十年的新高了，這些都反映了美國需求狀況較為良好，尤其是海外房地產市場是銅需求非常重要的領域。

　　從PMI數據也能很好的看出需求的旺盛，訂單相對較多，庫存水平持續下降，已經跌至歷史低，尤其是零售商庫存，更是處于有數據統計以來的最低點，這個數據目前最早是在92年的1月。

　　結合以上的這些情況，我們大致就能得出美國目前處在被動去庫存的階段，這也主要是因為美國的財政刺激落點在居民，而不是企業，目前企業恢復程度還不到70%。一般而言，根據庫存周期，被動去庫后面接著是主動加庫存，這將會帶來需求的持續增長，經濟擴張。

　　還要把房地產和汽車的庫存拎出來提一下，因為這兩個領域對銅的需求比較大，可以看出不管是汽車還是房屋的庫存水平都處于很低的位置，美國BEA估算的汽車庫存已經降至45萬輛，拜登當選美國重啟國際合作，碳中和目標使得新能源汽車占比擴大必然會放大對銅的需求。房屋空置率基本上是近70年來的最低水平，0.9%，房地產是歐美銅消費最大的領域，海外寬松的貨幣政策還有利于助推房地產市場繁榮。

　　此外，美國消費潛力較為充足。美國的居民儲蓄率接近14%，比正常水平6%-8%高很多，這個情況出現的原因一是美國疫情期間給居民大量補貼，收入額外得到提高;二是根據凱恩斯的貨幣需求理論，疫情期間居民的預防性動機大大增加，而隨著疫苗的使用，疫情得到控制，預防性動機減弱，居民的貨幣需求會下降，儲蓄率要回歸到正常水平，這一過程必然伴隨著消費的增長。

　　隨著疫情得到控制，生產活動進一步恢復，失業率必然下降，居民的收入結構將會得到改善，工資收入和經營收入占比提高，目前已經有了這個苗頭，根據弗里德曼經濟學的基本原理，工資和經營收入類似于恒久性收入，恒久性收入占比提高有助于推動消費的增長。

　　美國目前疫情還非常嚴重，這意味著新一輪財政刺激依然是有必要的。此前共和民主兩黨在刺激規模上的分歧較大(民主黨2.2萬億美元，共和黨5000億美元)，但近期參議員兩黨公布了一個規模為9080億美元的刺激方案，若刺激方案能夠順利出臺，對需求必然有所提振。

　　此外，為了應對疫情，美聯儲采取了寬松的貨幣刺激政策。其資產負債表的規模從2020年3月份的4.3萬億美元增加到8月份的7萬億美元，M2增速也達到二戰后最高水平。考慮到貨幣政策傳導時滯大概為3-4個季度左右，明年上半年美國寬松政策的貨幣刺激作用開始更進一步顯現，能夠有利拉動美國經濟增長，特別是對房地產行業的刺激作用或許更為顯著。

　　歐洲于12月10日周四晚公布12月議息會議決議，加碼寬松。歐洲加碼寬松必然刺激銀行信貸擴張，實體需求增長。最大的利好在于疫苗研發的進展，全球疫苗大規模接種序幕或即將正式拉開。

　　在個背景下，海外的復工率進一步上升，目前的復工率大約不到70%。生產恢復且推動就業市場改善，也帶動居民可支配收入增長。隨著社交隔離的取消，居民出行有望改善，推動“體驗性消費”需求復蘇，消費傾向提升，總需求增長，補庫存延續，經濟增長明顯。

　　總的來看，目前全球銅庫存(包括國內保稅庫)只有79.2萬噸，處于近5年的低位，為銅價奠定了良好的上行基礎。明年上半年發達地區疫情逐步得到控制，寬松政策效果延續，生產活動逐步恢復，消費潛力充足，需求預期較為旺盛。尤其是汽車和房地產庫存較低，美國重返國際合作也將放大汽車和房地產行業補庫時對銅的需求。長期來看，預計銅價仍有上漲潛力。

　　(文章來源：華安期貨)