從青島地區橡膠庫存來看，保稅現貨庫存與過去兩年基本持平，而一般貿易庫存明顯高于過去兩年同期水平且尚未出現去庫跡象。

　　保稅庫存主要是進口美金標膠，用于生產出口用輪胎產品。雖然4月份我國標膠進口量較低，且其中很多還是20號膠的報入倉單，但是保稅庫存并沒有較往年同期出現明顯去化，主要還是外需疲弱的原因。

　　一般貿易庫存主要是人民幣混合膠，進口驅動主要來自期現套利盤。年后船貨到港并沒有因疫情受到阻礙，今年以來混合膠進口量高于去年同期。而與此同時，下游需求和物流運輸因疫情一度陷入停滯狀態，從而導致一般貿易庫存在年后大幅累積。由于套利商一般鎖定1-3月后的混合膠船貨，從當前的期現價差看，預計三季度船貨到港量仍會比較多。隨著下半年期現價差逐漸收窄，套利商會開始逐步解倉，在09合約與11合約上，全年剩下的所有套利盤將集中平倉，大量庫存將流入現貨市場，在國內需求沒有明顯增量的情況下，該部分庫存預計去化緩慢。

　　值得注意的是，今年由于干旱、白粉病和低價的因素，國內云南產區較往年延遲開割約50天，加上20號膠上市后橡膠加工廠部分轉產，導致全乳膠產量偏低。此外，今年以來滬膠和標準交割品的價差始終沒有明顯拉開，甚至多次出現現貨升水的情況，也使得期現套利帶來的倉單增量有限。年后上期所注冊倉單量幾乎沒有增長，目前倉單量明顯低于16-19年同期。今年國內的庫存結構呈現出期貨庫存偏低、現貨庫存偏高的格局。

　　整體來看，今年9月合約面臨的倉單壓力較小，加上年后以來期價持續下行，目前9月合約已經基本提前走完了今年的交割邏輯，后期9月合約因為老倉單到期交割帶來的價格下行壓力預計不明顯。此外，今年上半年由于干旱、白粉病以及低價的因素，國內交割品大幅減產，市場上往年的老全乳也在去化，9月合約對應的19年老全乳價值得到提升。目前國內產區已經正常開割，原料逐漸增加，后續旺季新膠供應預計會明顯放量，1月合約上的新膠價值將回歸正常，預計下半年滬膠9-1價差中包含的新老膠溢價會較往年收窄。4月中旬以來，9-1價差開始持續收窄，我們認為下半年還有進一步收窄的空間，預計9-1價差會到1100元/噸附近。

　　目前國內橡膠儲備庫存量約有48萬噸，下半年尚未有輪儲或收儲的消息。商業庫存方面，基于供需平衡表，我們預計今年國內天膠商業庫存會達到150萬噸左右，較19年庫存水平增長15萬噸。全球庫存方面，在經歷19年的小幅去庫后，今年疫情將導致全球庫存再度明顯累積，2020年全球天膠庫存預計會增至366萬噸，創歷史新高。

　　(文章來源：東證衍生品研究院 )