北美地區(qū)目前仍是最大的凈流入?yún)^(qū)域

　　在貨幣寬松背景下，疊加新冠肺炎疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯，去年4月以來(lái)全球商品價(jià)格大幅上漲。大宗商品價(jià)格的大幅上漲給全球帶來(lái)了較大的通脹壓力，美元指數(shù)近期不斷上行，本文分析了全球ETF資金流向以供投資者參考。

　　[新興市場(chǎng)國(guó)家面臨較大加息壓力]

　　2020年，面對(duì)突如其來(lái)的疫情，為了防止發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)政府以及中央銀行大幅釋放流動(dòng)性，采取了前所未有的寬松的財(cái)政政策以及貨幣政策。疫情之后，全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)從2020年3月的4.2萬(wàn)億美元大幅攀升至目前的約7.54萬(wàn)億美元，增幅接近80%；歐洲央行的資產(chǎn)總額從去年3月的4.7萬(wàn)億歐元攀升至目前的7.14萬(wàn)億歐元；日本央行的資產(chǎn)總額從去年3月的584萬(wàn)億日元大幅攀升至目前的712.8萬(wàn)億日元。

　　在貨幣寬松背景下，疊加新冠肺炎疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯，去年4月以來(lái)全球商品價(jià)格大幅上漲，CRB綜合指數(shù)漲幅超過(guò)40%，CRB油脂領(lǐng)漲，其間漲幅超過(guò)75%，工業(yè)原料以及紡織品目前漲幅有所落后。

　　大宗商品價(jià)格的大幅上漲給全球帶來(lái)了較大的通脹壓力。彭博預(yù)測(cè)美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)二季度將達(dá)3%，超過(guò)2018年7月的高點(diǎn)2.9%，PCE數(shù)據(jù)也在2月達(dá)到2.4%的階段高點(diǎn)。盈虧平衡通脹率代表的通脹預(yù)期也不斷刷新新高，美國(guó)10年期國(guó)債對(duì)應(yīng)的盈虧平衡通脹率目前已經(jīng)達(dá)到2.35%，刷新2013年6月至今新高。

　　對(duì)于市場(chǎng)通脹的擔(dān)憂也使得近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅抬升，雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席在3月份議息會(huì)議中的表態(tài)偏鴿，但美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)2021年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示明后兩年加息預(yù)期提升。美國(guó)10年期國(guó)債利率短期掉頭向下之后又延續(xù)上漲趨勢(shì)，并在3月18日當(dāng)天突破1.7%，刷新去年1月末以來(lái)新高。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)修復(fù)，以及美國(guó)1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，同時(shí)疊加后期美國(guó)可能出臺(tái)的基建刺激法案，這些方案的出臺(tái)均會(huì)大幅推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率短期仍會(huì)振蕩向上。

　　持續(xù)的利率上行也引發(fā)了市場(chǎng)的加息預(yù)期的升溫，通過(guò)觀測(cè)美國(guó)30天聯(lián)邦基金利率的情況，可以發(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)普遍預(yù)期2022年年底美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行首次加息，較幾個(gè)月前大幅提前。3月公布的點(diǎn)陣圖中位數(shù)顯示，F(xiàn)OMC委員預(yù)計(jì)至少到2023年不會(huì)加息，與2020年12月點(diǎn)陣圖一致；但與2020年12月相比，支持2022年加息的官員由1人增加至3人，支持2023年加息的官員由5人增加至7人。

　　在高通脹以及美元指數(shù)不斷上行導(dǎo)致的資本外流壓力之下，新興市場(chǎng)國(guó)家不得不提前加入加息陣營(yíng)。3月19日，俄羅斯銀行董事會(huì)會(huì)議決定上調(diào)關(guān)鍵利率25個(gè)基點(diǎn)至4.5%。此舉系2018年年底以來(lái)，俄羅斯首次收緊貨幣信貸政策。同時(shí)俄羅斯央行稱，將繼續(xù)跟蹤評(píng)估國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將進(jìn)一步提高關(guān)鍵利率。俄羅斯央行也是繼巴西、土耳其央行后采取加息動(dòng)作的第三家主要發(fā)展中國(guó)家央行，“美元注水”引發(fā)的通脹已經(jīng)成了越來(lái)越多央行擔(dān)憂并付諸行動(dòng)的主要原因。

　　我們統(tǒng)計(jì)了彭博對(duì)于部分新興市場(chǎng)國(guó)家未來(lái)政策利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。根據(jù)彭博的預(yù)測(cè)，隨著通脹壓力的逐漸抬升，未來(lái)料有更多的央行步入加息行列：烏克蘭、阿根廷料將在2021年二季度加息，智利、秘魯、馬來(lái)西亞料將在2021年四季度加息，2022年一季度預(yù)計(jì)加息的國(guó)家更多，包含韓國(guó)、菲律賓、印尼、印度以及波蘭。

　　[全球股票類ETF是最大流入類別]

　　雖然大宗商品價(jià)格大幅上行，但是商品ETF資金并未呈現(xiàn)持續(xù)得凈流入趨勢(shì)，3月ETF資金凈流出商品超38億美元，過(guò)去6個(gè)月中僅1月呈凈流入態(tài)勢(shì)。目前能源類ETF已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月資金凈流出，3月凈流出約4.86億美元；農(nóng)業(yè)類ETF在3月凈流出0.6億美元，此前3個(gè)月均為凈流入，合計(jì)凈流入約2.6億美元；貴金屬ETF自2020年12月至今大部分月份呈凈流出趨勢(shì)(1月凈流入超10億元)，3月至今凈流出達(dá)44.4億美元，其中黃金ETF拖累明顯，3月凈流出超28億美元，且已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月呈資金凈流出態(tài)勢(shì)，白銀ETF表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，除3月凈流出8.82億美元之外，此前3個(gè)月均為資金凈流入。商品板塊中市場(chǎng)投資者對(duì)于工業(yè)金屬ETF最為青睞，工業(yè)金屬ETF目前已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月為資金凈流入。

　　固定收益類ETF總體保持凈流入趨勢(shì)，3月凈流入超80億美元。細(xì)分來(lái)看，美債收益率自去年10月之后開(kāi)始緩慢上行，國(guó)債ETF去年11月至今年2月持續(xù)凈流出，其間凈流出金額超119億美元。由于市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂，通脹保護(hù)債券ETF自2020年5月至今已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月資金凈流入，其間資金累計(jì)凈流入達(dá)225.84億美元。

　　雖然近期美元指數(shù)以及美債利率大幅上行，對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)有所施壓，但股票類ETF仍然保持較高的資金凈流入態(tài)勢(shì)，3月凈流入超712億美元。

　　[發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍受ETF資金青睞]

　　分地區(qū)來(lái)看，北美地區(qū)目前仍是最大的ETF資金凈流入?yún)^(qū)域，2月ETF資金凈流入超681億美元，3月凈流入超599億美元。其中美國(guó)貢獻(xiàn)了北美地區(qū)ETF資金凈流入的較大比例，2月ETF資金凈流入美國(guó)超675億美元，3月凈流入超595億美元。

　　亞太地區(qū)目前是ETF資金的第二大凈流入?yún)^(qū)域，目前已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月ETF資金凈流入，3月凈流入超11億美元，最近7個(gè)月累計(jì)凈流入超163億美元。中國(guó)目前已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月ETF資金凈流入，3月凈流入超6.5億美元，近3個(gè)月凈流入超16.7億美元。

　　拉美地區(qū)3月ETF資金凈流出0.23億美元，此前4個(gè)月均為ETF資金凈流入(凈流入量超7.5億美元)。拉美地區(qū)的巴西、智利、阿根廷的金融環(huán)境相對(duì)脆弱，此次全球大放水已經(jīng)給這些國(guó)家?guī)?lái)了較大的通脹壓力，為了應(yīng)對(duì)通脹壓力以及美元指數(shù)上行導(dǎo)致的資本流出對(duì)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定的不利影響，巴西3月已經(jīng)加息，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)智利和阿根廷在2021年同樣會(huì)加息。

　　歐元區(qū)最近3個(gè)月維持小幅凈流入態(tài)勢(shì)，3月ETF資金凈流入2.49億美元。

　　若將市場(chǎng)分為新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)ETF資金近兩個(gè)月大幅凈流入，新興市場(chǎng)國(guó)家ETF資金同樣保持凈流入態(tài)勢(shì)，但2020年12月至今單月凈流入量逐漸減少。

　　[大幅流入價(jià)值類股票以及小盤股]

　　按照股票ETF的風(fēng)格來(lái)區(qū)分，2020年11月之后，ETF資金大幅流入價(jià)值類股票，2021年3月凈流入超130億美元，2020年11月至今凈流入超430億美元。成長(zhǎng)類ETF最近幾個(gè)月總體凈流出，其中1月凈流出超23億美元。ETF資金對(duì)于不同風(fēng)格股票的選擇與近期市場(chǎng)風(fēng)格的走勢(shì)一致，美股價(jià)值/成長(zhǎng)自2020年9月至今逐漸回升，價(jià)值逐漸跑贏成長(zhǎng)。

　　小盤股2020年10月之后也逐漸獲得資金青睞，2020年11月至今，ETF資金流入小盤股ETF月均超過(guò)77億美元，近5個(gè)月資金凈流入量處于高位。ETF近2個(gè)月流入大盤股風(fēng)格也較多，合計(jì)超860億美元，但是ETF資金凈流入的持續(xù)性以及穩(wěn)定性弱于小盤股。美股小盤股2020年4月至今持續(xù)跑贏道瓊斯工業(yè)指數(shù)。

　　[國(guó)內(nèi)股票ETF資金轉(zhuǎn)向中小盤]

　　ETF資金1月之后逐漸轉(zhuǎn)向中小盤股的跡象。國(guó)內(nèi)滬深300相關(guān)ETF、上證50相關(guān)ETF以及中證500相關(guān)ETF份額在1月之后也有所分化。通過(guò)觀察ETF份額的變動(dòng)可發(fā)現(xiàn)，上證50ETF從1月的約17000百萬(wàn)份逐漸下行至目前的約14000百萬(wàn)份；滬深300ETF份額1月至今變動(dòng)相對(duì)較小，中證500ETF份額從1月低點(diǎn)的約11500百萬(wàn)份增加至目前的約16000百萬(wàn)份，通過(guò)ETF份額的變動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)資金在逐漸“逃離”權(quán)重股，轉(zhuǎn)向中小盤ETF。

　　綜合來(lái)說(shuō)，短期國(guó)內(nèi)股市可更多關(guān)注符合低估值+順周期條件的一些中小市值股票，考慮到周期類、金融地產(chǎn)類以及制造類行業(yè)的市盈率和市凈率歷史分位數(shù)處于歷史相對(duì)較低位置，安全邊際相對(duì)較高；同時(shí)疊加通脹持續(xù)上行所帶來(lái)的這些順周期行業(yè)營(yíng)收的大幅改善，也將推升順周期行業(yè)的投資價(jià)值，今年的投資可更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))